2021年中期策略展望：从普涨到分化 从周期到成长

　　核心观点

　　市场回顾与展望

　　上半年市场更关注业绩驱动。受海外美债收益率攀升，全球通胀预期上行等事件影响，对利率敏感的核心资产，尤其是利润在未来的科技板块影响较大，通过贴现现金流模型可以看到随着利率攀升贴现现金流递减，因此市场风格转换为更注重低估值、高股息的板块。另一方面，在大宗商品持续走高的背景下，像有色、钢铁、煤炭等行业利润也出了大幅增加，低估值叠加业绩是顺周期板块上涨的重要原因。

　　下半年板块轮动将更加频繁，结构性分化延续。与去年单一的估值驱动和今年上半年业绩驱动占主导不同，下半年市场行情将不再是各行业之间的比拼，更倾向于行业内部之间的比较，行业内部估值低、增速快的公司将成为龙头，相反行业内部估值过高，但业绩增速不及预期的公司将继续下跌回落。

　　人民币中长期升值减缓原材料价格上涨压力，全球通胀程度依旧是影响市场的核心因素。在全球经济复苏的大背景下，国内整体出口始终保持较为强势的状态，但在大宗商品方面，国内除了少部分品种，当前大多仍依赖于进口，大宗商品价格变化促使工业企业成本端压力抬升，对中下游，特别是中小企业的生产意愿有所影响。而人民币汇率升值，对大宗商品进口价格上涨形成缓冲，一定程度上对输入性通胀压力有所缓解。

　　资金面回顾与展望

　　基金发行：下半年预计基金发行随着市场回暖，将再次攀升。从前五月基金发行份额来看，1 月基金发行超4000 亿份，2 月、3 月发行份额超2000 亿份，而4 月、5 月发行份额不足1000 亿份，前5 月平均单月发行份额2221.17 亿份。

　　剔除1 月市场过热的数据，预计2020 年新基金单月发行规模有望维持1500-2000 亿。

　　北向资金：前5 个月北向资金累计净流入2082.76 亿元，其中5 月单月净流入557.76 亿元。在人民币升值背景下，下半年北向资金预计仍将持续购买人民币资产，继续保持净流入，下半年预计净流入1800-2500 亿元。

　　解禁数据：解禁规模方面，从上半年解禁形势来看，3 月、4 月是今年解禁的低谷，两市解禁额处于低位，而从五月开始，两市将面对较大规模的解禁潮，6 月解禁规模上万亿，市场整体承压。

　　下半年行业主题展望

　　高端白酒：我们坚持认为高端白酒依旧始终是中长期的价值配置方向。白酒行业的增长已由上一轮的扩容式增长转变为品牌分化下的挤压式增长，目前行业处于产销下行期，预计白酒将进入低增长、弱周期阶段，高端酒企销售额及利润仍不断提升，行业盈利的头部效应显著，预计未来白酒行业中高端白酒增长确定性强。

　　新能源：“碳中和”背景下，新能源行业预计出现分化，重点会更加关注技术路径和成本优势两端。6 月底全国碳排放权交易市场即将上线交易，推动企业能源低碳转型，届时新能源行业将受益。光伏方面，我们认为，政策支持、新能源经济性的凸显以及对稳定电力供应的需求将推动2021 年光伏装机需求大幅增长；新能源汽车方面，待到碳交易所区域成熟，汽车行业纳入碳交易已是大势所趋，对于传统机动车而言，将会因为碳排放而承担更多的成本，而新能源汽车有望通过碳交易来获取超额利润，有利于推动新能源汽车行业的进一步发展。

　　数字货币：数字人民币试点持续推进，重点关注。配置上，可以从发行、流通、支付三个环节予以关注。上游发行层面，央行数字货币发行加密端，企业有望参与合作，关注安全认证、加密领域；中游流通端来看，央行发行数字货币首先是要经过商业银行，因此将催生商业银行IT 技术升级，因此银行IT 改造领域方面存在一定的市场空间；从下游支付端来看，数字货币需要满足双离线支付的功能，因此终端设备领域也存在一定的改造需求。

　　军工：全球局势复杂程度，或将带来突发题材效应。“十四五”明确加快武器装备现代化，国防科技创新、加速战略性前沿颠覆性技术发展，武器升级和智能化发展，同时，海外局势复杂，或将带来重要投资时点。总体来看，未来三年是军工装备行业订单和业绩高增长的开始阶段，特别关注行业龙头主机厂及上下游核心零部件供货商业绩释放。

　　大宗商品：资源类企业利润预计将维持高位。国常会、金融委会议虽为了应对大宗商品价格的持续上涨对制造类企业的冲击，进行较为严格的管控措施，大宗商品价格进而出现回落。但从价格上来看，大多数大宗商品价格当下依旧高于一季度商品均价，资源类企业利润短期不会出现利润大幅下滑的可能。同时，重点关注澳洲贸易变数。

　　风险提示：政策风险；贸易摩擦出现变数；海外疫情变化超预期。

（文章来源：川财证券）